Как рассчитать разводнение капитала: пошаговое руководство с реальными примерами

Вот удивительный факт: после раунда финансирования серии D основатели стартапов обычно получают всего 9,5% акций.

Большинство основателей начинают с полного владения своей компанией, но по мере выпуска новых акций их доля значительно падает. Многих предпринимателей шокирует стремительное сокращение доли их владельцев. Возьмем следующий пример: выпуск 100 новых акций в дополнение к существующим 1000 акциям сокращает ваше владение со 100% до 91%. Это размывание капитала в стартапах это особенно сложно, если у вас такие капиталоемкие отрасли, как биотехнологии и аппаратное обеспечение, по сравнению с компаниями-разработчиками программного обеспечения.

Ваше понимание коэффициента разводнения и процента разводнения капитала является важным шагом перед подписанием любых финансовых документов. После привлечения 500 000 долларов стоимость вашей компании может вырасти с 2 до 2,5 миллионов долларов, но ваша собственность может упасть со 100% до 80%. Ваше право голоса при принятии ключевых решений в компании снижается, равно как и ваши экономические интересы.

В этой статье расчеты разводненной стоимости акций приводятся на реальных примерах. Вы научитесь принимать разумные решения в отношении сбора средств, опционов на акции сотрудников и конвертируемых ценных бумаг. Готовы погрузиться в игру?

Понимание размывания капитала в стартапах

Прежде чем принимать какие-либо инвестиции, учредители должны ознакомиться с проблемой размывания капитала. Давайте посмотрим, как это работает и что это значит для будущего вашего стартапа.

Что такое разбавление капитала?

Решение компании о выпуске новых акций приводит к размыванию капитала. Это снижает долю владения существующими акционерами. В народе это называют разводнением учредителей, разводнением акций или падением доли стартапов, но концепция остается неизменной на протяжении всего роста стартапа.

Думайте о своей компании как о пироге. Новым инвесторам достаются кусочки этого пирога, в результате чего кусок пирога у всех остальных становится меньше. Вот простая формула для расчета разводнения капитала:

Процент нового владения = (ваши акции до окупаемости)/(общее количество акций, находящихся в обращении после раунда)

Например, основатель владеет 100 акциями компании стоимостью 2 миллиона долларов (100% акций). Они привлекли 500 000 долларов, выпустив 25 новых акций. Их владение падает до 80% (100 из 125 акций). Стоимость компании выросла до 2,5 миллионов долларов, то есть их 80% акций равняется 2 миллионам долларов.

Почему во время сбора средств происходит разбавление

На протяжении всего цикла роста стартапы сталкиваются с проблемами, связанными с такими факторами:

1. Ценовые раунды финансирования: Ваш процент владения падает каждый раз, когда вы выпускаете новые акции инвесторам. Основатели отдают 10-20% акций своей компании в начальных раундах. Раунды серии A часто приводят к разбавлению на 15— 30%.
2. Опционы на акции сотрудников: Стартапы создают пулы опционов для привлечения первых сотрудников и ключевых талантов. Инвесторы часто просят стартапы увеличить свой пул опционов, прежде чем вкладывать средства. Это еще больше ослабляет позиции существующих акционеров, особенно основателей.
3. Конвертируемые ценные бумаги: Такие инструменты, как конвертируемые облигации и сейфы, превращаются в акции во время будущих финансовых событий. Их влияние на разводнение капитала не сразу понятно, поскольку они конвертируются позже, часто со скидкой.
4. Приобретения: Компании могут обмениваться акциями с приобретаемыми ими акционерами. Это может привести к значительному разбавлению капитала.

Как разбавление влияет на владение и контроль

В связи с уменьшением доли собственности учредители сталкиваются с рядом проблем:

Снижение контроля: Меньшее количество собственности означает меньшее влияние на решения компании. Основатели могут потерять большинство голосов и контроль над стратегией, если им будет принадлежать менее 50% голосов.

Снижение финансовой отдачи: Разбавление снижает долю учредителей в таких событиях, как приобретения или IPO. Несколько раундов финансирования могут привести к тому, что доля учредителей, принадлежащих к сериям C или D, составит менее 20%.

Изменилось направление деятельности компании: Новые инвесторы получают возможность изменить стратегию компании. Эта смена власти означает, что основателям следует подумать как об оценке стоимости, так и о том, как каждая инвестиция влияет на их долгосрочный контроль.

Разбавление капитала часто свидетельствует о том, что ваша компания растет, но учредителям необходимо сбалансировать растущий капитал с сохранением собственности. Понимание того, как отслеживать размывание капитала, поможет вам принимать более взвешенные решения о привлечении капитала и одновременно защитить свою долю в созданном вами бизнесе.

Шаг 1. Рассчитайте разводнение от выпуска новых акций

Практическая сторона разводнения капитала сводится к расчету изменений в вашем владении при появлении на рынке новых акций. Математика не сложная, но полное представление об этих расчетах поможет избежать неожиданностей в будущем.

Как рассчитать процент разводнения капитала

Простая формула определяет изменение доли владения после выпуска новых акций. Основная формула выглядит следующим образом:

Процент нового владения = (ваши акции ÷ общее количество акций после выпуска) × 100%

The процент разбавления использует следующую формулу:

Процент разбавления = ((старое владение% — новое владение%) ÷ старое владение%) × 100%

Приведу лишь один пример: посмотрите, что произойдет, когда ваша собственность снизится с 25% до 20%. Ваше разбавление будет следующим: (25— 20%) ÷ 25%) × 100% = 20%

Ваш пакет акций уменьшился на 20% по сравнению с первоначальной стоимостью.

Реальный пример: предпосевной раунд с 1000 акциями

Давайте рассмотрим реальный пример разбавления. Представьте себе стартап с 1000 акциями, находящимися в полной собственности основателя (100%). Компания выпускает 250 новых акций инвесторам в течение раунд предпосевного финансирования.

После этого выпуска:

• Всего акций: 1000 + 250 = 1250 акций
• Владение учредителем: 1000 ÷ 1250 = 80%

Основатель сохраняет 1000 акций, но доля владения ими падает со 100% до 80%. Это означает, что их первоначальная доля уменьшилась на 20%.

Рыночные стандарты предполагают, что учредителям следует ожидать снижения финансирования на 15— 20% в каждом раунде финансирования. Предварительный и начальный раунды обычно приводят к разбавлению капитала на 20— 25%. Более поздние циклы (серия B и далее) обычно приводят к меньшему разбавлению на 10-15%.

Формула разбавления объясняется просто

Формулу разбавления можно разбить на три этапа:

1. Рассчитайте текущий процент владения до выпуска новых акций Текущее владение = (ваши акции ÷ общая сумма текущих акций) × 100%
2. Рассчитайте процент нового владения после выпуска акций Новое владение = (ваши акции ÷ (общее количество текущих акций + новые акции)) × 100%
3. Рассчитайте процент разбавления по формуле Разбавление% = ((текущее владение% — новое владение%) ÷ текущее владение%) × 100%

Более простая версия формулы: Разбавление% = (новые акции ÷ (существующие акции + новые акции)) × 100%

Возьмем, к примеру, компанию стоимостью 10 миллионов долларов, которая выпускает 1 миллион новых акций, в результате чего последенежная оценка выросла до 12 миллионов долларов. Процент разбавления составит: (1 миллион ÷ (10 миллионов + 2 миллиона)) × 100% = 8,33%

Рассчитать совокупное разводнение по нескольким раундам финансирования можно следующим образом: исходная ставка × (1 — разбавление 1) × (1 — разбавление 2) × (1 — разбавление 3) = окончательная ставка

Теперь, когда вы уже хорошо разбираетесь в расчете размывания капитала в результате выпуска новых акций, в следующем разделе мы рассмотрим более сложные сценарии, такие как конвертируемые облигации и сейфы.

Шаг 2. Выделение модели из сейфов и конвертируемых банкнот

Конвертируемые ценные бумаги работают иначе, чем традиционные раунды акций. Они позволяют стартапам привлекать капитал без немедленного обсуждения оценки. Ваши прогнозы владения со временем зависят от понимания того, как эти инструменты конвертируются и обесцениваются.

Как сейфы превращаются в капитал

Сейфы (Простые соглашения о приобретении будущих акций) позвольте инвесторам финансировать стартапы и получать будущий капитал. Эти инструменты отличаются от конвертируемых облигаций тем, что они не работают так же, как долговые обязательства: вы не найдете процентных ставок или сроков погашения. Они автоматически конвертируются в акции при определенных событиях, обычно во время первого «ценового раунда» вашего стартапа.

Конвертация работает следующим образом:

1. Инвестор предоставляет капитал через SAFE
2. SAFE не будет играть в вашей турнирной таблице до начала квалификационного турнира
3. Во время ценового раунда (например, серии A) конвертация SAFE в акции на заранее определенных условиях
4. Конверсия меняет вашу таблицу капитализации, разбавляя существующих акционеров

Y Combinator создала «сейфы после оплаты», которые точно показывают компаниям и инвесторам, сколько имущества они продали. В этом случае все становится понятнее, чем в старых «сейфах с предоплатой», где расчеты разбавления были более сложными.

Влияние оценочных лимитов и скидок

Оценочные лимиты и скидки защищают первых инвесторов от разбавления экономики и предоставляют им возможность для роста:

Предельный размер оценки: Это устанавливает самую высокую цену за безопасную конверсию. Владельцы SAFE по-прежнему совершают конверсии по максимальной цене, даже если стоимость вашего стартапа выше. Они получают больше акций за каждый вложенный доллар. Инвестиции в размере 250 000 долларов с лимитом в 5 миллионов долларов гарантируют инвестору не менее 5% владения до начала ценового раунда.

Ставка дисконтирования: В следующем раунде финансирования инвесторы платят меньше цены акций. Со скидкой 20% инвесторы тратят 0,80 доллара за акцию, а инвесторы серии A платят 1 доллар.

Инвесторы получают более выгодную сделку при наличии обеих функций. От этих механизмов в значительной степени зависит ваша инвестиция как учредителя, поскольку инвесторы получают больше акций, чем по полной цене серии А.

Пример: БЕЗОПАСНОЕ преобразование в серии A

Давайте рассмотрим реальный пример:

Стартап получает 100 000 долларов через SAFE с лимитом оценки 8 миллионов долларов и скидкой 15% (ставка дисконтирования 85%). Позже компания проводит раунд акций серии A с предварительной оценкой в 10 миллионов долларов.

Расчет конверсии:

1. Цена дисконтирования: оценочная цена акций в 10 млн долларов × 85% = 0,77 доллара за акцию
2. Предельная цена: 8 млн долларов ÷ акции в обращении = 0,73 доллара за акцию
3. SAFE конвертирует акции по более низкой цене (0,73 долл. США) и приносит 137 500 акций

Инвестиции SAFE в размере 100 000 долларов США превращаются в 137 500 акций серии A. Основатели сталкиваются с большим падением капитала, чем если бы инвестор инвестировал непосредственно в серию A (где они приобрели бы 100 000 акций).

Сейфы, оформленные после оплаты, обеспечивают большую ясность, но могут еще больше ослабить позиции учредителей, поскольку другие сейфы на них не влияют. Сейфы с предоплатой разбавляют друг друга, что, несмотря на то, что они более сложные, часто помогают учредителям.

Потенциальные модели разбавления бизнеса вашего стартапа должны учитывать эти механизмы, прежде чем подписывать какие-либо финансовые документы.

Шаг 3. Фактор пулов опционов и капитала сотрудников

Пулы опционов являются еще одним важным источником оттока учредителей, выходящих за рамки прямых инвестиций и конвертируемых ценных бумаг. Каждый учредитель должен понимать, как эти зарезервированные акции влияют на расчет прав собственности.

Как пулы опций разбавленные основатели

Компании откладывают пулы опционов в виде акций, зарезервированных для оплаты труда сотрудников. Эти пулы обычно составляют от 10 до 20% от общего капитала компании. Стартапы используют их как способ привлечения и удержания талантов, когда они не могут предложить высокую зарплату.

Математика, лежащая в основе разбавления, проста. Создание пула опционов увеличивает общее количество акций, что снижает долю акций, принадлежащих существующим акционерам. Вот небольшой пример: основатель владеет 10 000 акциями (100% акций компании). После создания пула опционов из 1500 акций владение ими падает до 87% (10 000/11 500).

Инвесторы часто настаивают на том, чтобы пулы опционов формировались из капитала учредителей, а не из их инвестиций. Это приводит к тому, что люди в мире стартапов называют «перетасовкой опционных пулов»: инвесторы ищут более крупные пулы, чем необходимо, чтобы предотвратить разводнение собственных акций.

Настройка пула опционов до и после оплаты

Время создания пула опционов в значительной степени влияет на то, кого разбавят:

Пулы опционов до оплаты вам 43 года до начала инвестиционного раунда и учитывайте их при предварительной оценке. Инвесторам нравится такая схема, потому что существующие акционеры (в основном учредители) попадают под удар. Реальная оценка в итоге далеко не соответствует ожиданиям основателей.

Пулы опционов после оплаты приходят после инвестиционных раундов. Этот метод распределяет прибыль между всеми, включая новых инвесторов. Это лучше подходит для основателей, но случается не так часто. Все разделяют разводнение в равной степени.

Пример: расширение пула опционов перед раундом

Давайте рассмотрим этот случай: каждому из двух основателей принадлежит по 40% акций своего стартапа (4% принадлежат консультанту). Они привлекают инвестиции в серию A, и венчурные капиталисты хотят расширить пул опционов на 20%, прежде чем вкладывать средства.

Расширение, предшествующее вложению средств, сокращает долю каждого основателя примерно на 8% (с 40% до 32%) еще до поступления новых инвестиций. После того как инвестиции серии А составляют 25% акций компании, на каждого основателя в итоге приходится всего 29,4%.

Если бы они расширили пул опционов после поступления денег, каждый из основателей сохранил бы за собой около 31,2%. Поначалу разница в 1,8% может показаться незначительной, но она растет в результате нескольких раундов финансирования.

Вам необходимо правильно рассчитать пулы опционов, чтобы точно определить, где окажется ваше владение.

Шаг 4. Следите за разбавлением в течение нескольких раундов

Ваша доля в акционерном капитале резко меняется в зависимости от раундов финансирования. Многие учредители не представляют себе, насколько их доля владения со временем уменьшается без должного отслеживания.

Как рассчитать стоимость разводненного капитала с течением времени

Для отслеживания размывания капитала в течение нескольких раундов требуется формула компаундирования:

Окончательное право собственности = первоначальное владение × (1 — разбавление в первом раунде) × (1 — разбавление в раунде 2) × (1 — разбавление в раунде 3)

Приведу лишь один пример: предположим, что вы владеете 20% и проходите три раунда с разбавлением на 20%, 15% и 10%:

• Владение после первого раунда: 20% × (1 — 0,20) = 16%
• Владение после второго раунда: 16% × (1 — 0,15) = 13,6%
• Владение после третьего раунда: 13,6% × (1 — 0,10) = 12,24%

Ваши разводненные расчеты должны включать все потенциальные разводняющие ценные бумаги — акции, конвертируемые облигации, опционы и варранты имеют одинаковое значение.

Пример кумулятивного разбавления от семян до серии B

Исследования Carta показывают типичное разбавление на каждом этапе:

• Семенной раунд: 20% и более
• Серия A: 20%
• Серия B: 15%

Такая картина означает, что учредители обычно теряют 28% акций от начала до серии A и еще 11% от серии A до серии B. Большинство основателей владеют серией B менее 30% акций своей компании, а инвесторам — более 55%.

Вот простой сценарий, начинающийся с полного владения основателем:

1. Отправная точка: Основатели владеют 100%
2. Семенной раунд: Привлеките 1 миллион долларов за 5 миллионов долларов предоплаты → Основатели 83,3%, инвесторы 16,7%
3. Серия А: Привлеките 5 миллионов долларов за 15 миллионов долларов предоплаты → Основатели 62,5%, начальные инвесторы 12,5%, серия A 25%
4. Серия B: Соберите 10 миллионов долларов при предоплате 40 миллионов долларов → Основатели 50%, семена 10%, серия A 20%, серия B 20%

Использование таблиц капитальных вставок для визуализации смены владельца

Таблицы капитализации помогают отслеживать изменения структуры капитала на протяжении всего роста компании. Они предлагают больше, чем просто отслеживание прав собственности:

1. Анализ разбавления помогает моделировать различные сценарии сбора средств
2. Моделирование выхода показывает потенциальные выплаты во время приобретений или IPO
3. Моделирование позволяет протестировать различные сценарии финансирования перед переговорами

Короче говоря, отслеживание разбавления помогает принимать более взвешенные решения о том, когда и сколько собирать в будущих раундах.

Заключение

Важнейшим финансовым навыком основателя является понимание размывания капитала как инструмента развития стартапа. В этой статье описываются расчеты, необходимые для точной смены владельца проекта. Простой выпуск акций, сложные конвертируемые ценные бумаги и пулы опционов — все это играет решающую роль. Эти расчеты становятся жизненно важными, когда ваша собственность может упасть со 100% до менее 10% в результате нескольких раундов финансирования.

Разбавление не обязательно является плохой новостью. Ваш процент владения может снизиться, но общая стоимость компании обычно растет. Это означает, что ваш маленький кусок становится частью большого пирога. Умные решения по сбору средств должны сочетать разбавление ресурсов с созданием стоимости в долгосрочной перспективе.

Лучшие основатели применяют упреждающий подход к разбавлению. Они моделируют потенциальные сценарии до начала переговоров. Они понимают, как стандартные условия, такие как пулы опционов с предоплатой, влияют на право собственности. Они отслеживают, как эти изменения накапливаются с течением времени. Конечно, инвесторы ожидают ослабления экономики — им просто нужны честные и прозрачные расчеты.

Современное программное обеспечение для составления таблиц заглавных букв позволяет визуализировать сложные изменения владельца без сложных формул для электронных таблиц. Вы можете тестировать различные сценарии финансирования и принимать решения о привлечении капитала, основанные на фактических данных.

Путь от основания до выхода редко бывает прямым. Описанные здесь методы помогут вам уверенно проводить каждый раунд финансирования. Вы сделаете лучший выбор, обеспечивающий баланс между неотложными потребностями в капитале и долгосрочными целями владения.