كيفية حساب تخفيف الأسهم: دليل خطوة بخطوة مع أمثلة حقيقية

وإليك حقيقة مدهشة: عادةً ما ينتهي الأمر بمؤسسي الشركات الناشئة بملكية 9.5٪ فقط بعد جولة التمويل من السلسلة D.

يبدأ معظم المؤسسين بالملكية الكاملة لشركتهم، لكن حصتهم تنخفض كثيرًا عند إصدار أسهم جديدة. يشعر العديد من رواد الأعمال بالصدمة بسبب الانخفاض السريع لملكيتهم. خذ هذا المثال: إصدار 100 سهم جديد بالإضافة إلى 1000 سهم موجود يخفض ملكيتك من 100٪ إلى 91٪. هذه تخفيف الأسهم في الشركات الناشئة يكون الأمر أكثر صعوبة خاصة عندما يكون لديك صناعات ذات رأس مال كبير مثل التكنولوجيا الحيوية والأجهزة مقارنة بشركات البرمجيات.

يعد فهمك لنسبة التخفيف وحسابات نسبة تخفيف الأسهم خطوة حيوية قبل التوقيع على أي مستندات تمويل. قد ترتفع قيمة شركتك من 2 مليون دولار إلى 2.5 مليون دولار بعد جمع 500,000 دولار، ومع ذلك قد تنخفض ملكيتك من 100٪ إلى 80٪. تتأثر قوتك التصويتية أثناء قرارات الشركة الرئيسية جنبًا إلى جنب مع مصلحتك الاقتصادية.

تفصل هذه المقالة حسابات قيمة الأسهم المخففة بأمثلة واقعية. سوف تتعلم اتخاذ خيارات ذكية حول جمع التبرعات وخيارات أسهم الموظفين والأوراق المالية القابلة للتحويل. هل أنت مستعد للغوص؟

فهم تخفيف الأسهم في الشركات الناشئة

يجب على المؤسسين التعرف على تخفيف الأسهم قبل قبول أي استثمار. دعونا نلقي نظرة على كيفية عملها وما تعنيه لمستقبل شركتك الناشئة.

ما هي تخفيف الأسهم؟

يؤدي قرار الشركة بإصدار أسهم جديدة إلى تخفيف الأسهم. هذا يقلل من نسبة ملكية المساهمين الحاليين. يسميها الناس تخفيف المؤسس أو تخفيف الأسهم أو تخفيف حصة الشركات الناشئة، لكن المفهوم يظل كما هو طوال نمو الشركة الناشئة.

فكر في شركتك على أنها فطيرة. يحصل المستثمرون الجدد على قطع من هذه الكعكة، مما يجعل شريحة الجميع أصغر. فيما يلي الصيغة البسيطة لحساب تخفيف الأسهم:

نسبة الملكية الجديدة = (أسهمك قبل المال)/(إجمالي الأسهم القائمة بعد الجولة)

على سبيل المثال، يمتلك المؤسس 100 سهم في شركة تبلغ قيمتها 2 مليون دولار (ملكية 100٪). لقد جمعوا 500,000 دولار عن طريق إصدار 25 سهمًا جديدًا. تنخفض ملكيتها إلى 80٪ (100 من إجمالي 125 سهمًا). تنمو قيمة الشركة إلى 2.5 مليون دولار، مما يعني أن حصتها البالغة 80٪ تساوي 2 مليون دولار.

لماذا يحدث التخفيف أثناء جمع التبرعات

تواجه الشركات الناشئة التخفيف طوال دورة نموها من خلال هذه الطرق:

1. جولات تمويل مسعرة: تنخفض نسبة الملكية الخاصة بك في كل مرة تصدر فيها أسهمًا جديدة للمستثمرين. يتخلى المؤسسون عن 10-20٪ من شركتهم في جولات أولية. غالبًا ما تؤدي جولات السلسلة A إلى تخفيف بنسبة 15-30٪.
2. خيارات أسهم الموظفين: تقوم الشركات الناشئة بإنشاء مجموعات خيارات لجذب الموظفين الأوائل والمواهب الرئيسية. غالبًا ما يطلب المستثمرون من الشركات الناشئة زيادة مجموعة الخيارات قبل الاستثمار. هذا يخلق المزيد من التخفيف للمساهمين الحاليين، وخاصة المؤسسين.
3. أوراق مالية قابلة للتحويل: تصبح أدوات مثل الأوراق النقدية القابلة للتحويل وصناديق الأمانات سهمًا خلال أحداث التمويل المستقبلية. تأثيرها على التخفيف ليس واضحًا على الفور نظرًا لأنها تتحول لاحقًا، غالبًا بسعر مخفض.
4. عمليات الاستحواذ: قد تتبادل الشركات الأسهم مع المساهمين الذين تستحوذ عليهم. هذا يمكن أن يؤدي إلى تخفيف كبير.

كيف يؤثر التخفيف على الملكية والسيطرة

يواجه المؤسسون العديد من التحديات مع انخفاض ملكيتهم:

تحكم مخفض: انخفاض الملكية يعني تأثيرًا أقل على قرارات الشركة. قد يفقد المؤسسون قوة تصويت الأغلبية والسيطرة على الإستراتيجية بمجرد امتلاكهم أقل من 50٪.

عوائد مالية أقل: يقلل التخفيف من حصة المؤسسين من أحداث الخروج مثل عمليات الاستحواذ أو الاكتتابات الأولية. يمكن لجولات التمويل المتعددة أن تترك للمؤسسين ملكية أقل من 20٪ بواسطة السلسلة C أو D.

تغيير اتجاه الشركة: يكتسب المستثمرون الجدد القدرة على تغيير استراتيجية الشركة. هذا التحول في القوة يعني أنه يجب على المؤسسين التفكير في كل من التقييم وكيفية تأثير كل استثمار على سيطرتهم على المدى الطويل.

غالبًا ما يُظهر التخفيف أن شركتك تنمو، لكن المؤسسين بحاجة إلى موازنة رأس مال النمو مقابل الحفاظ على الملكية. يساعدك فهم كيفية تتبع تخفيف الأسهم على اتخاذ قرارات أفضل بشأن زيادة رأس المال مع حماية حصتك في الأعمال التي أنشأتها.

الخطوة 1: حساب التخفيف من إصدار الأسهم الجديدة

يعود الجانب العملي لتخفيف الأسهم إلى حساب كيفية تغير ملكيتك عندما تصل الأسهم الجديدة إلى السوق. الرياضيات ليست معقدة، ولكن الحصول على صورة كاملة لهذه الحسابات يمكن أن يساعدك على تجنب المفاجآت لاحقًا.

كيفية حساب نسبة تخفيف الأسهم

تحدد الصيغة البسيطة كيفية تغير نسبة الملكية بعد إصدار الأسهم الجديدة. تبدو الصيغة الأساسية كما يلي:

نسبة الملكية الجديدة = (أسهمك ÷ إجمالي الأسهم بعد الإصدار) × 100٪

ال نسبة التخفيف يستخدم هذه الصيغة:

نسبة التخفيف = ((الملكية القديمة% - الملكية الجديدة%) ÷ الملكية القديمة%) × 100%

على سبيل المثال لا الحصر، راجع ما يحدث عندما تنخفض ملكيتك من 25% إلى 20%. سيكون التخفيف الخاص بك: ((25٪ - 20٪) ÷ 25٪) × 100٪ = 20٪

انخفضت حصة الملكية الخاصة بك بنسبة 20٪ عن قيمتها الأصلية.

مثال حقيقي: جولة ما قبل التأسيس مع 1000 سهم

دعونا نلقي نظرة على مثال واقعي للتخفيف. تخيل شركة ناشئة تمتلك 1,000 سهم تحت الملكية الكاملة للمؤسس (100٪). تصدر الشركة 250 سهمًا جديدًا للمستثمرين خلال جولة تمويل ما قبل التأسيس.

بعد هذا الإصدار:

• إجمالي الأسهم: 1,000 + 250 = 1,250 سهمًا
• ملكية المؤسس: 1,000 ÷ 1,250 = 80%

يحتفظ المؤسس بـ 1,000 سهم، لكن نسبة ملكيتهم تنخفض من 100٪ إلى 80٪. هذا يدل على تخفيف بنسبة 20٪ من حصتهم الأولية.

تشير معايير السوق إلى أن المؤسسين يجب أن يتوقعوا تخفيفًا بنسبة 15-20٪ في كل جولة تمويل. عادة ما تؤدي جولات ما قبل البذور والبذور إلى التخفيف بنسبة 20-25٪. عادةً ما تؤدي الجولات اللاحقة (السلسلة B وما بعدها) إلى تخفيفات أصغر بنسبة 10-15٪.

شرح صيغة التخفيف ببساطة

يمكنك تقسيم صيغة التخفيف إلى ثلاث خطوات:

1. احسب نسبة الملكية الحالية قبل إصدار الأسهم الجديدة الملكية الحالية = (أسهمك ÷ إجمالي الأسهم الحالية) × 100٪
2. احسب نسبة الملكية الجديدة بعد إصدار الأسهم الملكية الجديدة = (أسهمك ÷ (إجمالي الأسهم الحالية + الأسهم الجديدة)) × 100٪
3. احسب نسبة التخفيف باستخدام صيغة التخفيف% = ((الملكية الحالية% - الملكية الجديدة%) ÷ الملكية الحالية%) × 100%

الإصدار الأبسط من الصيغة هو: نسبة التخفيف = (الأسهم الجديدة ÷ (الأسهم الحالية + الأسهم الجديدة)) × 100٪

لنأخذ على سبيل المثال شركة تبلغ قيمتها 10 ملايين دولار وتصدر مليون سهم جديد، مما يدفع التقييم بعد المال إلى 12 مليون دولار. ستكون نسبة التخفيف: (1 مليون ÷ (10 مليون + 2 مليون)) × 100٪ = 8.33٪

يمكنك حساب التخفيف التراكمي عبر جولات تمويل متعددة بهذه الطريقة: الحصة الأصلية × (1 - Dilution1) × (1 - Dilution2) × (1 - Dilution3) = الحصة النهائية

الآن بعد أن أصبحت ماهرًا في حساب تخفيف الأسهم من إصدار الأسهم الجديدة، يمكننا استكشاف سيناريوهات أكثر تعقيدًا مثل الأوراق القابلة للتحويل وصناديق الاستثمار الآمنة في القسم التالي.

الخطوة 2: تخفيف النموذج من SAFes والأوراق النقدية القابلة للتحويل

أوراق مالية قابلة للتحويل تعمل بشكل مختلف عن جولات الأسهم التقليدية. إنها تسمح للشركات الناشئة بزيادة رأس المال دون مناقشات تقييم فورية. تعتمد توقعات الملكية الخاصة بك بمرور الوقت على فهم كيفية تحويل هذه الأدوات وتمييعها.

كيف يتم تحويل SAFes إلى أسهم

خزائن (اتفاقيات بسيطة للأسهم المستقبلية) السماح للمستثمرين بتمويل الشركات الناشئة والحصول على الأسهم المستقبلية. تختلف هذه الأدوات عن الأوراق النقدية القابلة للتحويل لأنها لا تعمل مثل الديون - لن تجد أسعار الفائدة أو تواريخ الاستحقاق. يتم تحويلها تلقائيًا إلى الأسهم في أحداث محددة، عادةً خلال «الجولة السعرية» الأولى من بدء التشغيل.

يعمل التحويل على النحو التالي:

1. يوفر المستثمر رأس المال من خلال SAFE
2. يظل SAFE كامنًا على طاولة القبعة الخاصة بك حتى حدث تأهيلي
3. خلال جولة التسعير (مثل السلسلة A)، يتم تحويل SAFE إلى أسهم بناءً على شروط محددة مسبقًا
4. يؤدي التحويل إلى تغيير جدول الحد الأقصى الخاص بك، مما يؤدي إلى إضعاف المساهمين الحاليين

أنشأت Y Combinator «خزائن ما بعد المال» التي تُظهر للشركات والمستثمرين بالضبط مقدار الملكية التي باعوها. وهذا يجعل الأمور أكثر وضوحًا من «خزائن الدفع المسبق» القديمة حيث أثبتت حسابات التخفيف أنها أكثر تعقيدًا.

تأثير حدود التقييم والخصومات

تعمل حدود التقييم والخصومات على حماية المستثمرين الأوائل من التخفيف مع منحهم مجالًا للارتفاع:

غطاء التقييم: هذا يحدد أعلى سعر لتحويل SAFE. لا يزال حاملو SAFE يقومون بالتحويل بالسعر الأقصى حتى إذا ارتفعت شركتك الناشئة بتقييم أعلى. يحصلون على المزيد من الأسهم لكل دولار مستثمر. يضمن استثمار بقيمة 250 ألف دولار بحد أقصى 5 ملايين دولار للمستثمر ملكية 5٪ على الأقل قبل الجولة السعرية.

معدل الخصم: يدفع المستثمرون أقل من سعر السهم في جولة التمويل التالية. مع خصم 20٪، ينفق المستثمرون 0.80 دولارًا لكل سهم بينما يدفع مستثمرو السلسلة A 1.00 دولارًا.

يحصل المستثمرون على صفقة أفضل عند وجود كلتا الميزتين. يعتمد تمييعك كمؤسس بشكل كبير على هذه الآليات نظرًا لأن المستثمرين يتلقون أسهمًا أكثر مما سيحصلون عليه بسعر السلسلة A الكامل.

مثال: تحويل SAFE في السلسلة A

لنلقِ نظرة على مثال حقيقي:

تحصل الشركة الناشئة على 100,000 دولار من خلال SAFE مع سقف تقييم قدره 8 ملايين دولار وخصم 15٪ (معدل خصم 85٪). قامت الشركة لاحقًا بجمع جولة من السلسلة A بتقييم مسبق بقيمة 10 ملايين دولار.

حساب التحويل:

1. سعر الخصم: سعر سهم التقييم بقيمة 10 ملايين دولار × 85٪ = 0.77 دولار للسهم
2. السعر الأقصى: 8 ملايين دولار ÷ الأسهم القائمة = 0.73 دولار للسهم
3. يتم تحويل SAFE بسعر أقل (0.73 دولار)، مما ينتج عنه 137500 سهم

يصبح استثمار SAFE البالغ 100,000 دولار 137500 سهم في السلسلة A. يواجه المؤسسون مزيدًا من التخفيف مما لو كان المستثمر قد استثمر مباشرة في السلسلة A (حيث سيحصل على 100,000 سهم).

توفر خزائن Post-Money وضوحًا أفضل ولكنها قد تضعف المؤسسين أكثر لأن الخزائن الأخرى لا تؤثر عليهم. تعمل خزائن Pre-Money على تمييع بعضها البعض، الأمر الذي غالبًا ما يساعد المؤسسين على الرغم من كونها أكثر تعقيدًا.

يجب أن تأخذ نماذج التخفيف المحتملة لشركتك الناشئة في الاعتبار هذه الآليات قبل التوقيع على أي مستندات تمويل.

الخطوة 3: عامل في مجموعات الخيارات وإنصاف الموظفين

تخلق مجمعات الخيارات مصدرًا رئيسيًا آخر لتخفيف المؤسس بما يتجاوز الاستثمارات المباشرة والأوراق المالية القابلة للتحويل. يحتاج كل مؤسس إلى فهم كيفية تأثير هذه الأسهم المحجوزة على حسابات الملكية.

كيف مجمعات الخيارات تمييع المؤسسين

تقوم الشركات بتخصيص مجموعات الخيارات كأسهم محفوظة لتعويض الموظفين. عادة ما تشكل هذه المجمعات 10٪ إلى 20٪ من إجمالي أسهم الشركة. تستخدمها الشركات الناشئة كوسيلة لجذب المواهب والحفاظ عليها عندما لا تستطيع تقديم رواتب عالية.

الرياضيات وراء التخفيف بسيطة. يؤدي إنشاء مجموعة خيارات إلى إجمالي عدد الأسهم، مما يقلل من ما يمتلكه المساهمون الحاليون. إليك مثال سريع: يمتلك المؤسس 10,000 سهم (100٪ من الشركة). بعد إنشاء مجموعة خيارات تضم 1,500 سهم، تنخفض ملكيتها إلى 87% (10,000/11,500).

غالبًا ما يدفع المستثمرون إلى الحصول على مجموعات الخيارات من أسهم المؤسسين بدلاً من استثماراتهم. يؤدي هذا إلى إنشاء ما يسميه الناس في عالم الشركات الناشئة «خلط مجمع الخيارات» - يطلب المستثمرون مجمعات أكبر من اللازم للحفاظ على أسهمهم من التراجع.

إعداد مجمع خيارات الدفع المسبق مقابل المال الآجل

إن توقيت إنشاء مجموعة الخيارات له تأثير كبير على من يتم تخفيفه:

مجمعات خيارات الدفع المسبق يبلغون من العمر 43 عامًا قبل جولة الاستثمار ويأخذون في الاعتبار التقييم المسبق للمال. يحب المستثمرون هذا الإعداد لأن المساهمين الحاليين (معظمهم من المؤسسين) يتحملون الضربة. لا ينتهي التقييم الحقيقي في أي مكان بالقرب مما يراه المؤسسون في ورقة الشروط.

مجمعات خيارات ما بعد الدفع تأتي بعد جولات الاستثمار. تعمل هذه الطريقة على نشر التخفيف بين الجميع، بما في ذلك المستثمرين الجدد. إنه يعمل بشكل أفضل للمؤسسين ولكنه لا يحدث كثيرًا. يشترك الجميع في التخفيف بالتساوي.

مثال: توسيع تجمع الخيارات قبل الجولة

لنلقِ نظرة على هذه الحالة: يمتلك اثنان من المؤسسين 40٪ من شركتهما الناشئة (بينما يمتلك مستشار 4٪). إنهم يرفعون مستوى السلسلة A، ويريد أصحاب رأس المال المغامر توسيع مجمع الخيارات بنسبة 20٪ قبل أن يستثمروا.

يؤدي التوسع قبل المال إلى خفض حصة كل مؤسس بنحو 8٪ (40٪ تصبح 32٪) قبل أن يأتي الاستثمار الجديد. بعد أن تستحوذ استثمارات السلسلة A على 25٪ من الشركة، ينتهي الأمر بكل مؤسس بـ 29.4٪ فقط.

لو قاموا بتوسيع مجموعة الخيارات بعد وصول الأموال، فسيحتفظ المؤسسون بحوالي 31.2٪ لكل منهم. قد لا يبدو هذا الفرق بنسبة 1.8٪ كبيرًا في البداية، لكنه ينمو من خلال جولات تمويل متعددة.

تحتاج إلى حساب مجموعات الخيارات بشكل صحيح لمعرفة أين ستنتهي ملكيتك بالضبط.

الخطوة 4: تتبع التخفيف على مدار جولات متعددة

تتغير حصتك في الأسهم بشكل كبير من خلال جولات التمويل المختلفة. لا يدرك العديد من المؤسسين مدى تقلص نسبة ملكيتهم بمرور الوقت دون تتبع مناسب.

كيفية حساب قيمة الأسهم المخففة بمرور الوقت

يتطلب تتبع تخفيف الأسهم من خلال جولات متعددة صيغة مركبة:

الملكية النهائية = الملكية الأصلية × (1 - الجولة 1 التخفيف) × (1 - تخفيف الجولة 2) × (1 - الجولة 3 التخفيف)

على سبيل المثال لا الحصر، لنفترض أنك تمتلك 20٪ وتخوض ثلاث جولات مع تخفيف بنسبة 20٪ و 15٪ و 10٪:

• الملكية بعد الجولة الأولى: 20% × (1 - 0.20) = 16%
• الملكية بعد الجولة الثانية: 16% × (1 - 0.15) = 13.6%
• الملكية بعد الجولة 3:13.6% × (1 - 0.10) = 12.24%

يجب أن تتضمن حساباتك المخففة جميع الأوراق المالية المخففة المحتملة - الأسهم والأوراق القابلة للتحويل والخيارات والضمانات مهمة بنفس القدر.

مثال التخفيف التراكمي من البذور إلى السلسلة B

يُظهر بحث Carta التخفيف النموذجي في كل مرحلة:

• جولة البذور: 20٪ أو أكثر
• السلسلة أ: 20٪
• السلسلة ب: 15٪

يعني هذا النمط أن المؤسسين يفقدون عادةً 28٪ من ملكية Seed إلى السلسلة A، و 11٪ أخرى من السلسلة A إلى السلسلة B. يحتفظ معظم المؤسسين بأقل من 30٪ من شركتهم حسب السلسلة B، بينما يمتلك المستثمرون أكثر من 55٪.

في ما يلي سيناريو بسيط يبدأ بالملكية الكاملة للمؤسس:

1. نقطة البداية: يمتلك المؤسسون 100٪
2. جولة البذور: جمع مليون دولار بسعر 5 ملايين دولار مقدمًا → المؤسسون 83.3٪ والمستثمرون 16.7٪
3. السلسلة A: جمع 5 ملايين دولار بسعر 15 مليون دولار مقدمًا ← المؤسسون 62.5٪، مستثمرو البذور 12.5٪، السلسلة أ 25٪
4. السلسلة B: جمع 10 ملايين دولار بسعر 40 مليون دولار مقدمًا ← المؤسسون 50٪، البذور 10٪، السلسلة أ 20٪، السلسلة ب 20٪

استخدام جداول الحد الأقصى لتصور تغييرات الملكية

تساعدك جداول Cap على تتبع تغييرات هيكل الأسهم طوال نمو شركتك. إنها توفر أكثر من مجرد تتبع الملكية:

1. تحليل التخفيف يساعد في تصميم سيناريوهات مختلفة لجمع التبرعات
2. نمذجة الخروج يُظهر المدفوعات المحتملة أثناء عمليات الاستحواذ أو الاكتتابات الأولية
3. محاكاة يتيح لك اختبار سيناريوهات التمويل المختلفة قبل المفاوضات

باختصار، يساعدك تتبع التخفيف على اتخاذ قرارات أكثر ذكاءً بشأن وقت ومقدار الزيادة في الجولات المستقبلية.

الخاتمة

تتمثل المهارة المالية الأكثر أهمية للمؤسس في فهم تخفيف الأسهم أثناء توجيه نمو شركته الناشئة. تشرح هذه المقالة الحسابات اللازمة لتغييرات ملكية المشروع بدقة. يلعب كل من الإصدار البسيط للأسهم والأوراق المالية المعقدة القابلة للتحويل ومجموعات الخيارات أدوارًا مهمة. تصبح هذه الحسابات حيوية عندما تنخفض ملكيتك من 100٪ إلى أقل من 10٪ من خلال جولات تمويل متعددة.

التخفيف ليس بالضرورة خبرًا سيئًا. قد تنخفض نسبة الملكية الخاصة بك، ولكن القيمة الإجمالية للشركة عادة ما ترتفع. هذا يعني أن الشريحة الصغيرة الخاصة بك تصبح جزءًا من فطيرة أكبر. يجب أن توازن قرارات جمع الأموال الذكية بين التخفيف وخلق القيمة على المدى الطويل.

يتخذ أفضل المؤسسين نهجًا استباقيًا للتخفيف. إنهم يصممون السيناريوهات المحتملة قبل بدء المفاوضات. إنهم يفهمون كيف تؤثر المصطلحات القياسية مثل مجموعات خيارات الدفع المسبق على الملكية. إنهم يتتبعون كيفية إضافة هذه التغييرات بمرور الوقت. بالطبع، يتوقع المستثمرون التخفيف - فهم يريدون فقط حسابات عادلة وشفافة.

يساعد برنامج cap table الحديث على تصور تغييرات الملكية المعقدة بدون صيغ جداول البيانات المعقدة. يمكنك اختبار سيناريوهات تمويل مختلفة واتخاذ قرارات قائمة على الأدلة حول زيادة رأس المال.

نادرًا ما يسير المسار من التأسيس إلى الخروج بشكل مستقيم. ستساعدك الطرق الموضحة هنا في توجيه كل جولة تمويل بثقة. ستقوم بخيارات أفضل توازن بين احتياجات رأس المال الفورية وأهداف الملكية طويلة الأجل.